عندما يصدر الاحتياطي الفيدرالي إشارات لزعزعة سوق الصرف الأجنبي، كيف تعمل شركات الاستيراد والتصدير لتجنب المخاطر؟

"ازداد عدد المستوردين الذين يتحوطون من مخاطر انخفاض قيمة اليوان من خلال التحوط بالعملة بشكل ملحوظ في هذه الأيام بعد أن أصدر الاحتياطي الفيدرالي إشارة انكماش الميزانية العمومية يوم الخميس الماضي." هذا ما قاله أحد البنوك المساهمة لرئيس قسم الأعمال العامة. موصل كابل مسطح، موصلات يورو و عاكس مثلث تجدر الإشارة إلى ذلك.

في السابق، كان هؤلاء المستوردون يراهنون مباشرةً على انخفاض سعر صرف اليوان الصيني، أما الآن فهم يختارون شراء العملات الأجنبية بسعر مقايضة آجلة يتراوح بين 6.6 و6.7. وإذا انخفض سعر صرف اليوان الصيني عن 6.7، فبإمكانهم شراء الدولار الأمريكي بسعر 6.7، وبالتالي تقليل نفقاتهم من العملات الأجنبية.

من المفهوم أنه بالإضافة إلى زيادة عمليات التحوط من مخاطر انخفاض سعر صرف الرنمينبي، فإن العديد من شركات الاستيراد تقوم أيضاً بشكل تدريجي بزيادة ودائعها من العملات الأجنبية للتعامل مع مخاطر انخفاض سعر صرف الرنمينبي.

أعلنت شركة تصنيع في جيانغسو، برئاسة المدير المالي لمنطقة جيانغسو، عن إجراء دفعتين بالعملات الأجنبية لشراء المواد الخام، إلا أن الشركة أوقفت عمليات الصرف مؤقتًا هذا الأسبوع، خشية أن يؤدي قرار الاحتياطي الفيدرالي في المستقبل إلى انخفاض سعر صرف اليوان الصيني وتكاليف الصرف الأجنبي، وفضلت الاحتفاظ بالعملات الأجنبية في الربع الأخير من العام، للحد من الخسائر المحتملة في العملات الأجنبية.

من وجهة نظر المدير المذكور أعلاه لقسم الأعمال العامة في البنوك المساهمة، فإن هذا يدل على أن المزيد والمزيد من الشركات لديها أحكام أكثر نضجاً بشأن تداول العملات الأجنبية وتوقعات أسعار الصرف، وأن ترتيبات رأس المال للعملات المحلية والأجنبية تميل أيضاً إلى أن تكون عقلانية، ولم تعد تشكل توقعات قوية بشكل خاص للارتفاع والانخفاض الأحادي الجانب بسبب تخفيض الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي وأحداث أخرى.

تجدر الإشارة إلى أن المزيد والمزيد من مؤسسات الاستثمار الخارجية تقوم أيضاً بتوسيع عمليات التحوط من مخاطر سعر الصرف بهدوء.
قال أحد تجار العملات الأجنبية إن بنكاً في هونغ كونغ ذكر أن معظم المستثمرين الأجانب يشترون سندات الرنمينبي بينما يراهنون على محفظة تحوط خيارات العملات المتقلبة للتحوط من مخاطر انخفاض قيمة العملة.

"في الواقع، هذه أيضًا ممارسة غير مكتوبة لإدارة تسويق العملات الأجنبية." وأشار إلى أن التحوط من مخاطر العملة في رأس المال الخارجي سيكون أقل عندما تستقر العملة أو تميل إلى الارتفاع، بينما سيرتفع بشكل كبير.

"بمجرد أن يستقر سعر صرف اليوان الصيني أو يعود إلى مساره التصاعدي، ستُقلل معظم مؤسسات الاستثمار الأجنبية من عمليات التحوط من مخاطر العملة. في الوقت الراهن، لا تزال مؤسسات الاستثمار الأجنبية الرئيسية تعتقد أن تقليص الاحتياطي الفيدرالي لميزانيته العمومية هذا العام قد لا يُشكل ضغطًا هبوطيًا أكبر على سعر صرف اليوان. ففي نهاية المطاف، يُوفر النمو المُستدام للأسس الاقتصادية للصين وفائض ميزان المدفوعات الكبير دعمًا قويًا للتقلبات ثنائية الاتجاه لسعر صرف اليوان في ظل سعر صرف متوازن." هذا ما أقر به الممثل الرئيسي لإحدى وكالات إدارة الأصول الأوروبية الكبرى.

في تمام الساعة 20:00 من يوم 24 أغسطس، استقر سعر صرف اليوان الصيني في السوق المحلية (CNY) عند 6.4773، ونجح في استعادة مستوى 6.5، مما يسلط الضوء على "مرونة" سعر صرف اليوان الصيني.
عمليات جديدة للتحوط من تقلبات أسعار الصرف لشركات الاستيراد

"بعد أن انخفض اليوان إلى ما دون 6.5 مقابل الدولار يوم الجمعة، ازداد حماسهم للتحوط من مخاطر صرف العملات الأجنبية بشكل ملحوظ." هذا ما قاله البنك المساهم المذكور لرئيس قسم الأعمال العامة.

كان العديد من المستوردين يخططون للانتظار حتى نهاية شهر أغسطس لتأكيد حزمة التحوط من تقلبات أسعار الصرف الأجنبي في الربع الرابع، ولكن مع تزايد أهمية إشارة خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي والتي أدت بشكل كبير إلى الارتفاع السريع للدولار خلال العام، لم يعد بإمكانهم "البقاء مكتوفي الأيدي".

تشير التقارير إلى أنه على الرغم من أن معظم المستوردين يحددون سعر تنفيذ مقايضة العملات الأجنبية بين 6.6 و 6.7، فإن مراكز التحوط الخاصة بهم في سوق الصرف الأجنبي تتطابق تمامًا مع الطلب الفعلي على العملات الأجنبية في الأعمال التجارية، على عكس مراكز التحوط السابقة التي كانت تميل إلى انخفاض سعر صرف الرنمينبي والتي كانت تتجاوز بكثير الطلب الفعلي على أعمالهم التجارية.

"خلف هذا، تعلمت العديد من شركات الاستيراد من خسائر التحوط السابقة في صرف العملات الأجنبية، —— فكرت في مراقبة اتجاه سعر الصرف وتوسيع نطاق التحوط بشكل مفرط للمضاربات." هذا ما قاله البنك المساهم لرئيس قسم الأعمال العامة.

ووجد أنه على الرغم من التحكم الفعال في مخاطر مراكز التغطية، إلا أن العديد من شركات الاستيراد لا تزال تركز على تقييم أرباح تغطية العملات الأجنبية، وعدم وجود تغطية للعملات الأجنبية وتقليل تكاليف التشغيل الفعلية للشركة (بما في ذلك تقليل تكاليف شراء المواد الخام المستوردة، وما إلى ذلك)، مما يؤدي إلى أن تدابير تغطية العملات الأجنبية لا تزال تنطوي على ميل أكبر نحو المضاربة على انخفاض سعر الصرف.

في الوقت الحالي، يقوم بنكه المساهم بزيادة التواصل مع شركات الاستيراد هذه، ويوصيها بإدخال خيارات محفظة عكس مخاطر صرف العملات الأجنبية - طالما أن سعر صرف الرنمينبي المستقبلي في سعر ممارسة خيار محفظة عكس مخاطر صرف العملات الأجنبية، فإن الشركات لا تحتاج إلى دفع أي رسوم، ويمكنها تجنب ارتفاع انعكاس سعر صرف الرنمينبي الناجم عن مخاطر خسارة معاملات مقايضة العملات الأجنبية الحالية.

من المفهوم أن العديد من المستوردين يقومون بزيادة ودائعهم من العملات الأجنبية، وذلك للتعامل مع المخاطر الناجمة عن قيام الاحتياطي الفيدرالي بتقليص انخفاض سعر صرف الرنمينبي هذا العام.

وأشار أحد تجار الأسواق المالية في بنك حكومي كبير إلى أن "السبب هو أن العديد من الشركات قد لمست فوائد ذلك". ففي النصف الأول من هذا العام، ارتفع رصيد ودائع النقد الأجنبي المحلية للشركات وغيرها من الكيانات السوقية بشكل حاد بمقدار 65.8 مليار دولار أمريكي مقارنة بنهاية عام 2020، مما مكّن العديد من شركات الاستيراد من تجنب جولتي انخفاض سعر صرف اليوان الصيني في النصف الأول من هذا العام، والحد بشكل فعال من خسائر شراء العملات الأجنبية.
استأنفت مؤسسات الاستثمار الأجنبية عمليات التحوط من مخاطر أسعار الصرف

في مواجهة المخاطر الهبوطية الناجمة عن تقليص الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي هذا العام، استأنفت العديد من مؤسسات الاستثمار الخارجية عمليات التحوط من مخاطر سعر الصرف.

"خلال فترة استقرار تقلبات أسعار الصرف نسبياً أو ميل اليوان الصيني إلى الارتفاع، لم نقم بعمليات تحوط من مخاطر سعر الصرف عند إضافة سندات إضافية باليوان الصيني." وكشف مدير صندوق تحوط اقتصادي كلي كبير في وول ستريت أنهم يخططون الآن لزيادة التحوط من مخاطر سعر الصرف لمحفظة سندات اليوان الصيني التي تبلغ نسبتها 50%.

يكمن سبب صندوق التحوط في أن اليوان قد يبتلع هوامش الربح في البلاد إذا انخفض بشكل حاد من قبل الاحتياطي الفيدرالي.

تشير البيانات إلى أنه اعتبارًا من الساعة 20:00 يوم الثلاثاء، وصل الفرق بين عائد سندات الخزانة الصينية لأجل 10 سنوات وعائد سندات الخزانة الأمريكية إلى 162 نقطة أساس، لكن العديد من مؤسسات الاستثمار الخارجية قلقة من أنه إذا خفض الاحتياطي الفيدرالي سعر صرف الرنمينبي إلى ما بين 6.55 و 6.6، فإن هذا الفارق في العائد سيُبتلع بسبب انخفاض قيمة العملة.

كشف متداولو العملات الأجنبية في بنوك هونغ كونغ أنه منذ يوم الجمعة، قامت العديد من مؤسسات الاستثمار الأجنبية بإضافة سندات الرنمينبي في نفس الوقت الذي قامت فيه بعمليات التحوط من مخاطر سعر الصرف - مقارنةً بالشركات المحلية التي تستورد السلع وتفضل استخدام قفل المقايضة، فإن مؤسسات الاستثمار الأجنبية تفضل المراهنة على خيارات التحوط من تقلبات سعر صرف الرنمينبي، والتحوط من مخاطر انخفاض سعر الصرف.

ويكمن وراء ذلك الاعتقاد السائد لدى مؤسسات الاستثمار الخارجية بأن الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي خلال العام قد تؤدي إلى تقلب سعر صرف الرنمينبي على المدى القصير، ولكن قد لا يكون لها تأثير أكبر على تقييم سعر الصرف المتوازن.

أشار ماثيو هورنباخ، محلل الاستراتيجيات في مورغان ستانلي، في أحدث تقرير له، إلى أن "اليوان الصيني يُعد ثاني أفضل عملة في الأسواق الناشئة هذا العام، وذلك بفضل النمو المستمر في أساسيات الاقتصاد الصيني". كما أن فائض ميزان المدفوعات المرتفع نسبياً في الصين يُقلل من الضغط الهبوطي على اليوان مقارنةً بدول الأسواق الناشئة الأخرى.

يعتقد ماثيو هورنباخ أن انكماش الميزانية العامة للاحتياطي الفيدرالي قد أدى إلى انخفاض حاد في قيمة اليوان هذا العام.

في الواقع، إن زيادة التحوط من مخاطر سعر صرف اليوان الصيني هي بمثابة إجراء وقائي. فبمجرد استقرار سعر صرف اليوان أو ميله للارتفاع، سنقلص عمليات التحوط من مخاطر سعر الصرف بسرعة. هذا ما أشار إليه مدير صندوق تحوط كبير متخصص في الاقتصاد الكلي في وول ستريت. ففي نهاية المطاف، تُكلف عمليات التحوط من مخاطر سعر الصرف العائد الفعلي لمحفظة سندات اليوان الصيني بالكامل ما بين 40 و50 نقطة أساس إضافية، مما يجعل أداءها أضعف من أداء صناديق التحوط الأخرى، ولا يُسهم في زيادة رأس مالها وتوسيع نطاق إدارة أصولها في المستقبل.